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恒盈娱乐平台可靠吗_为什么券商仍是值得介入的板块?

2020-01-11 14:15:42  2151

恒盈娱乐平台可靠吗_为什么券商仍是值得介入的板块?

恒盈娱乐平台可靠吗,内容节选自招商证券非银金融行业首席分析师郑积沙2019年12月5日于wind3c电话会议实录,有调整。

一、2019年市场回顾

观点:市场有高beta行情,券商仍处低位,值得继续介入

今年是一个比较好的权益市场的年份,截至12月20日,上证指数涨了20.5%,沪深300涨了33.4%,表现均显著好于去年和前年。

随着市场向好,券商本年度也表现不俗,年内涨幅超过30%,反映出来beta特点。一季度,券商板块涨幅近50%,随后虽然稍有回落,但是整体的涨幅依然是超过30%,表现不俗。

现在券商指数的估值在1.7倍pb,处于中位数偏低的位置。券商行业估值中位数大概是1.9倍pb左右,我们做了一个模型测算,机会值大约是1.5 - 1.6倍pb,现在1.7倍,性价比较高,所以我们认为现在应当越跌越买。

二、券商基本面双轮驱动:政策+流动性

观点:政策面已经启动,展望明年仍然是市场化的高光时刻;阶段性流动性的不宽松,可能是给大家配置券商股提供了一个很好的窗口期,这非常珍贵的,往往行情来了,尤其是券商股行情来了是不等人的。

回到券商回归基本面,即券商未来上涨的核心靠什么驱动。第一政策驱动,具体是指市场化的政策驱动;第二流动性宽松,指的是货币政策。

1、政策驱动全面开启新周期

展望2020年资本市场,一方面是深入改革,另一方面流动性如果继续配合,市场活力会进一步激发,券商表现也会更加的亮眼。

2019年资本市场已经重启了一个市场化改革的新周期,九月以来,证监会已经正式提出全面深化资本市场改革的十二点重要的任务,梳理本轮资本市场的脉络,我们认为优化金融体系结构,提升直接融资比例,包括金融服务实体经济结构,助力实现经济结构转型是一个根本的目标。

围绕着这个根本目标,我们判断2020年政策面会继续持续推进市场化、法制化方向:一级市场发行的交易制度改革、二级市场衍生品为代表的创新产品的发展、加强对外开放等。

同时证监会大力支持做强券商行业龙头,更会是现阶段证监会鼓励并且积极促进的一个重要的政策抓手。

11月29号,证监会打出了关于做强做大做优,打造航母级龙头券商,构建资本市场四梁八柱,确保金融安全的一个提案,明确提出了六大政策举措,以及一个工作计划,会推动券商做强做大。在整个六点里面,抓眼球的第一点,补充资本,积极支持各类国有资本通过认购优先股、普通股、转债、次级债的方式注资券商公司,推动行业做强做大。

在这种背景下,对于个人投资者而言,我们通过购买券商etf(512000)的方式来买券商的股票,其实是契合国家精神支持方向的行为,现在说应该是显著正确的,毫无悬念。

政策引领下,券商公司的业务端还会进一步发力,就是政策的第二点,依法盘活客户存量资产,这种表述是超市场预期的,以前从来没有这种描述,我们预计盘活客户的存量资产的具体政策可能会在近期落地。

以上这些行为会对降低券商公司的负债成本,提升杠杆倍数,从而形成一个重要的积极影响:息差在扩大,杠杆在提升,息差乘以杠杆最终反应在财务上面,就是roe的稳步提升。这就是我们讲的确定性。

未来一段时间应该说都是处于政策红利期的,这是显着有利于券商行业估值提升的重要刺激因素。从现在其实看更长一点,从去年底,2018年底,市场化的政策周期已经启动了,到目前为止已经进行了一年,我们展望明年仍然是市场化的高光时刻。

2、流动性驱动

从国际来看,2019年,全球经济继续放缓,全球经济不确定性增加。在这种背景下,全球各主要央行都陆续进入了货币政策宽松周期,包括美国在内的部分国家连续多次降息。在全球进入宽松周期、美联储扩表包括降息的背景下,人民币资产的优势是进一步显现的,有利于境外资金流入。

国内的货币政策也提供了相对宽松和可以进一步宽松的空间,不一定要现在就宽松,但是我们觉得未来一段时间,国内的货币政策有宽松的条件。

券商的估值对市场的利率又高度敏感,到目前为止,十年期国债的收益率也保持在三点一几的位置,八月以来其实国债的收益率在流动性紧缩的情况下,就有一定程度的窄幅波动。

券商在这个时间点并没有一个突出的表现,我们看到靠政策券商会有一个短期的小的脉冲刺激,但是流动性短期制约其实是压制了券商的估值。但反过来想,其实流动性阶段性的不宽松,可能是给大家配置券商股提供了一个很好的窗口期,这非常珍贵的,往往行情来了,尤其是券商股行情来了是不等人的。

3、两融规模提升

对券商而言,除了政策和流动性之外,场内杠杆是比较重要的催化作用力。两融作为合法合规的场内杠杆,已经成为了市场活力的一个重要放大器。从2015年股灾以来,场外加杠杆途径其实已经受到了严格的规范和限制。其次,从2015年以来,各大券商都进一步补充了资本实力,给两融规模的提升准备了充足的资金。

两融标的也在今年进一步扩围了,八月份两融标的从之前的950只扩围到了1600只,同时也取消了维持担保比例130%的监管指导要求,更加市场化。两融作为一个杠杆交易工具,其余额与市场活跃度现在也是直接挂钩的,在扩容标的市值约占当前a股市值18%的情况下,扩围导致的两融金额的增加,我们预计增量规模是两千亿到三千亿,现在存量额是一千五百亿,增量资金也会显著驱动市场。

从历史上看,25000亿是两融的顶,现在才不到10000亿,如果加上扩围之后的两融余额,可能也就只有预计12000亿,是历史巅峰的一半,并不算高,还是有显着的一个提升空间的。这也是能够促进市场稳定上涨和券商行业业绩的重要抓手和支撑。

这是我们展望的几个核心驱动,最主要的强调两点,市场化的政策,宽松的流动性。

三、券商行业的新变化

1、科创板对于券商业绩的推动

当下对券商起到业绩拉动的几个热点,第一就是投行服务的立体加速。从设立科创板和试点注册制作为一个开端,目前创业板深改计划也已提上日程了。增量创新带动存量改革是一个重要的创新方向,路径是很畅通的,那么投行所扮演的角色也变得越来越复杂。立体化的服务是能够提升券商行业地位和盈利水平的。

科创板推出之后,投行服务其实已经变得非常的立体,创收模式也变得非常的多元。按照科创板现在的制度,投行除了承销保荐收入之外,还包括跟投收益、新股配售的佣金,全年贡献的增量收入预计100亿元左右。

科创板投行的立体加速,能够有效的支撑券商行业的业绩增长,进而拉动估值。

2、两融业务天花板在哪?

预计2020年,融券业务会有显著提速。从a股两融业务开展以来,融券业务其实一直都很落后,至今的规模不到100亿,占比只有百分之一。今年随着科创板推出转融通业务,开拓了一个新的约定申报方式,提升了市场化程度。

我们预计明年融券业务的发展会进入一个快车道,这会对券商行业的流动性和估值体系都会有较大影响。其中券商在这个过程中主要赚取的是利差,这也是有利于券商做大规模做强做高盈利的。

有效解决券源不足,补齐融券业务的一个短板,其实就更高一个维度来看,也是资本市场国际化的一个重大的进步。a股市场可融券数占a股上市公司总数的只有40%。香港、台湾、美国基本上是50%、70%和100%,相比之下,我们的融券规模还非常小。

未来从1000亿的融券可能会上升到2000亿以上,这是我们认为的稳态的理想状况,能和万亿左右的融资规模形成一个稳态结构。当然随着市场化的一个推进,包括指数的亮眼表现,我们相信融资和融券余额,两个各自的规模都会有一个稳定的发展。

而这个两融业务快速发展的背后,是为券商贡献的利润,现在看明年就是发展很好的时间点。

3、沪深300期权三剑齐发,券商创新业务迎来新增量

12月23日,上交所沪深 300etf 期权(挂钩华泰柏瑞沪深 300etf,510300)、深交所沪深 300etf 期权(挂钩嘉实沪深 300etf,159919)和中金所沪深 300 股指期权同时上市交易!股票期权市场正式进入多标的新时代。

三箭齐发的背后,是庞大的市场需求。沪深 300 指数可以说是 a 股的殿堂级指数,是庞大资金配置 a 股的首选标的,也是许多主动投资产品的跟踪基准,背后的风险管理需求也非常大。

对于上市券商来说,根据《中国金融期货交易所做市商管理办法》有关规定,中金所同意了12家券商为中金所沪深300股指期权做市商,分别是:招商证券、中信证券、国泰君安、东方证券、西部证券、光大证券、中信建投、海通证券、国信证券、华泰证券、中泰证券、申万宏源。此外,根据业务发展需要,中金所也同意了2家券商为中金所沪深300股指期权预备做市商,分别为广发证券和长江证券。

我们可以看出,头部券商近期利好不断。不仅从政策上券商受益,在具体业务开展上头部券商也延续了监管“扶强限弱”的思路。期权等创新业务基本上都分给了头部的券商,即政策的扶优限劣。特别是衍生品业务处于扩容前夕,更令头部券商的成长逻辑确立。

四、2020年券商股如何布局?

展望2020年,券商行业全年实现的收入预计是四千多亿,同比增长6%。净利润方面,我们对今年的利润展望大约是1170亿,在一系列的政策和流动性的加持之下,明年净利润会增长到1300亿~1370亿,同比继续增长17%,接近20%,是很好的趋势性增长。

券商行业基本面处于改善周期内,同时面临政策呵护叠加流动性改善,这些都会支持券商估值的提升。所以投资策略是支持现在对券商积极布局!而且强调越跌越买!

而投资券商板块,同质化比较明显,最直接的投资方式是买券商etf,像买股票一样,输入代码512000就可以交易。12月4日的最新数据,券商etf当日份额61亿份,创了历史新高,这也表明了券商其实人气一直很旺,而且最近一段时间各路资金持续逢低积极布局,越跌越买。

券商etf最新估算的规模已经超过了56亿元,也创了历史新高,在沪深两市所有行业etf规模中排名第二位,2019年以来日均成交额超过2.3亿元,所以也不用担心它的流动性,这么大的规模和这么高的流动性水平使得券商etf可以很方便快捷地进行交易买卖。

场外投资者可以关注券商etf联接基金,a份额代码006098,c份额代码007531,跟踪中证全指证券公司指数,指数代码399975,该指数覆盖了市场上所有上市半年以上的券商股,共计41只,其中6成仓位集中于十大龙头券商,分享大券商强者恒强的长期价值,余下4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性,为投资者提供了一键买卖41只券商a股的高效投资工具。无场内证券账户的投资者可在网上代销平台7*24申赎券商etf联接基金的a类份额和c类份额,便捷高效。

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